Unos meses, incluso unos años, a veces no son suficientes para valorar el desempeño en bolsa de una pequeña compañía como son las que he analizado hasta ahora. Mi horizonte base es, al menos, los 5 años.
Por capitalización, la más grande, Atrys Health, aglutina poco más de 200 M€. El resto, en promedio, están en el entorno de los 20 M€. La razón por la que analizo empresas pequeñas es que son poco seguidas por la comunidad y las casas de análisis. De ese vacío nace la posibilidad de aportar un conocimiento diferencial sobre ellas y enriquecer al conjunto de inversores.
Con humildad: ya me diréis qué puedo decir de nuevo, salvo mi opinión -y puede que ni eso-, sobre compañías como Meta, Tesla o British American Tobacco. Y para opinar, que también es lícito, ya tenemos Fintwitter.
En cambio, sobre estas compañías que no tienen seguimiento (Atrys hace unos años que ya sí) - o estos no son independientes- puedo aportar mi granito de arena; permitir sentar las bases de un debate informado y abrir el apetito a otros.
Por ahora os traigo la monitorización de las primeras tesis publicadas en la Newsletter, aunque tengo más de 25 publicadas a lo largo de estos años en distintos medios.
Aquí os dejo la más reciente, 480S.
Tenéis el link a la tesis en cada uno de los títulos.
Desde la publicación de la tesis ha subido un 70% y ahora está en los 2,88€. No han habido grandes cambios en el transcurso de los meses. Los resultados que presentó la compañía fueron los que había estimado y el plan de negocio que explicaron me invitó a pensar en una revisión de estimaciones al alza.
Esto último por tres razones principales: 1) la estrategia de internacionalización, 2) la perspectiva de crecimiento inorgánico con compras mayores a la de NEXTT y 3) la mejora del negocio tradicional de Infraestructuras IT para alcanzar mejores márgenes y crecer en ventas.
Naturalmente, considero que está infravalorada y el margen de seguridad se mantiene intacto ya que mis previsiones de resultados para este año son excelentes. El precio está evolucionando positivamente, siguiendo el ritmo de crecimiento del negocio, pero sin reducir el gap de valoración.
Entré en 2021 y he ampliado en numerosas ocasiones en el rango de 1,8-2,10€. Es una franja con liquidez suficiente. Más abajo ha sido complicado hacer tics estos años. Obviamente, será difícil que volvamos a verla en estos rangos. La subida está siendo ordenada y los números acompañan.
Ha subido un 15% desde la divulgación de la tesis. La publicación de resultados sorprendió negativamente al perder el guidance dado por el management por 3 M€. El equipo directivo explicó que esto se debía al perfeccionamiento tardió de un contrato por ese importe y que las cifras se sumaban a las del ejercicio 23-24. Esto último hace presagiar unas cifras excelentes para la próxima cita de resultados.
Al igual que Tier 1, considero que existe un margen de seguridad ostentosamente holgado. Comencé a comprar acciones en 2020 y el comportamiento durante estos años ha sido asombroso, con sus idas y venidas. Tenemos los máximos en 5,30€. Mi media no está en los precios del 2020, he considerado ampliar múltiples veces en el rango de 2,20-2,60€ y actualmente está por encima de 2€.
En estos meses la compañía ha subido un 24% y ha realizado una ampliación de capital por 4 M€. Como justifiqué en la tesis, no soy accionista y por el momento no me lo planteo. Los resultados de 2023 han estado por debajo de mis expectativas con 45M€ en ventas y un EBITDA de 3 M€ y considero improbable que la compañía pueda cumplir con el guidance que ofreció para 2024 con 60 M€ en ventas y 9 M€ en EBITDA.
A medio y largo plazo, sin embargo, es probable que la estimación conservadora que ofrecí en la tesis se cumpla.
Atrys Health ha bajado un 5% desde que hice pública mi tesis de inversión. Los resultados han ido parejos a mis estimaciones y nada me ha hecho cambiar mi enfoque ni al alza ni a la baja.
Realizaron la venta de los activos no core - Conversia- a principios de año con una valoración que considero insuficiente. No obstante, la directiva quería asegurar una posición de caja suficiente para hacer frente a cualquier eventualidad.
Con el dinero de la venta de Conversia y la emisión de 13 M€ en Bonos Atrys amortizó 43 M€ en deuda; destacando 25 M€ en Bonos MARF.
Amplié ligeramente mi posición en el entorno de los 3€. Al igual que Netex y Tier 1 considero que ofrece un relajado margen de seguridad y está penalizada, como es natural, por su elevada deuda neta. Empero, como ya expliqué está perfectamente ordenada y en sintonía con expectativas de crecimiento conservadoras.
La cotización refleja una subida del 13% desde la publicación de la tesis. Los resultados cumplieron con lo que preveía en el artículo y no ha habido sorpresas.
Considero que está sobrevalorada, aunque en un sector con grandes vientos de cola como es el de la electrificación. Carece de margen de seguridad. Sólo si la cotización se ajustara a la baja o hubiera grandes cambios en el modelo de negocio me plantearía la entrada en el valor.
Hasta pronto,
Va de Baggers