Mi cartera en 2025
Topless financiero
El precio a corto plazo no importa, los fundamentales sí. Esta frase tan manoseada por tantos no puede ser la excusa para evitar confrontar realidades incómodas o fabricar autoengaños piadosos. Está en la naturaleza humana querer ver sólo aquello que nos interesa o favorece y solemos esconder o ignorar inconscientemente —o no— lo que nos desagrada; cuesta asumir la responsabilidad. Y no siempre tenemos a alguien que nos cuente las verdades del barquero.
En términos generales estoy satisfecho con el desempeño operativo de las compañías en las que estoy invertido. Algunas han presentado sorpresas positivas en los últimos meses, que incrementan su potencial como es el caso de Core Natural Resources $CNR y American Resources Corporation $AREC, reforzadas por la Administración Trump con políticas públicas favorables para ambas.
Otros activos, como Claranova $CLA o Atrys Health $ATRY, siguen sin brillar. Las dos compañías enfrentan un proceso de reestructuración de balance similar y tienen potenciales parejos. De Atrys hay disponible una tesis, de Claranova hasta que no me quede tranquilo de qué negocio mantiene y cómo queda conformado definitivamente no la cerraré aunque está en borrador. Ya tuve que borrar MyDevices en su día, también PlanetArt después… probablemente InPixio habrá que sacarlo también. Hay una tesis en vídeo de hace varios años que explica bien Avanquest.
Como expliqué en el resumen general del 2025 no es un año en el que pueda vanagloriarme de mi gestión. He conservado y ampliado posiciones que consideraba inteligentes, tuve que vender mi segunda posición por una OPA —como ya me pasó con la anterior segunda posición en 2024—, construí posiciones en el sector hidrocarburos y he confiado en mi criterio para las compañías que lo habían hecho menos bien en 2024 pero cuyos fundamentales han sido mejores.
En definitiva, un año continuista con un desempeño en euros negativo. Muy afectado por el efecto divisa al caer el valor del dólar frente al euro y por la caída del precio de las acciones de CNR, justificado por los ajustes de la fusión CEIX-ARCH, el incendio en una de sus principales minas de carbón metalúrgico (cerrada todo el año) y el bajo precio de la materia prima.
2026 seguramente invertirá la tendencia bajista del dólar que recuperará parte de su valor frente al euro y estabilizará los fundamentales de CNR. Esa tendencia base alcista, a la que se sumarán los buenos fundamentales del resto de compañías, sostendrá la cartera.
Aquí tenéis una síntesis por posición:
CARTERA GLOBAL 99,2%* / -3,67% YtD 25
* Faltan picos de Scorpius, Fresh y Aero. Inversiones especulativas que di por fallidas hace años pero no he enajenado de la cartera.
1 CNR 38,01% / -18,05% YtD 25
El carbón, tanto térmico como metalúrgico, no está pasando por un buen momento. Sin embargo, CNR es capaz de generar flujos de caja libre incluso en un contexto tan negativo como el actual. Sus mix de minas de bajo coste operativo y su vocación en la exportación la hacen un activo único en el sector; el más valioso.
El potencial hallazgo de un vasto recurso en tierras raras no convencionales en su mina de Black Thunder, una de las minas de carbón en operación a cielo abierto más grandes del mundo, supone un cambio radicalmente alcista en su valoración en un momento en el que Estados Unidos lucha por su independencia frente a China en el ámbito de los metales críticos.
2 GKP 13,03% / 15,46% YtD 25
La inversión está condicionada a una normalización de las relaciones entre diversos actores regionales. Por un lado, el gobierno la región del Kurdistán iraquí con el gobierno central y, por otro, el gobierno turco y el iraquí. Ambos ejes de negociación incorporan a terceros actores; EE.UU. e Irán.
En estos momentos, tal y como señalé en su momento, la conducción de petróleo a través del oleoducto kurdo-turco se ha reanudado y el crudo fluye hacia el mediterráneo transformándose en ingresos extraordinarios para GKP, unos 10-15$ extra por barril. La compañía ha retomado viejos planes para expandir la producción, que podría doblarse a medio plazo.
Hubo elecciones en noviembre. Ganó la coalición gobernante liderada por al-Sudani, ahora están en proceso de formación de gobierno pero nada hace presagiar que vaya a hacer saltar por los aires las negociaciones en curso con Turquía ni los pactos con las compañías petroleras. Irak tiene un déficit presupuestario fuera de control y renunciar a cientos de miles de dólares en ingresos petroleros es algo que llevaría al país al colapso.
3 AREC 11,77% / 275,76% YtD 25
Las tierras raras han sido un sector especialmente alcista este año y seguirá siéndolo el próximo. AREC posee el 19,9% de ReElement, el único refinador de tierras raras de EE.UU. El proyecto se basa en tecnología de cromatografía escalable, barata y de alta pureza, crucial para dar servicio a sectores estratégicos como el de Defensa.
4 CLA 8,92% / 3,06% YtD 25
Claranova es el eterno capullo esperando convertirse en mariposa. Una empresa cuya capitalización oscila entre las 3-5x EV/EBITDA, con márgenes superiores al 20%, ahora prácticamente sin deuda pero sin crecimiento —todavía—. El mercado la valora como a un negocio industrial maduro, capex alto, márgenes bajos y con enorme carga de deuda en lugar de como lo que es: un negocio SaaS, asset light y de alto margen sin deuda.
El crecimiento debería ser de doble dígito en 2026. Veremos.
5 AET 6,32% / -10,42% YtD 25
Brilla en Angola con cada día más presencia, construyendo una base sólida de activos onshore y offshore. Tiene caja neta, activos que generan efectivo y cuenta con un enorme potencial exploratorio. Afentra genera caja recurrente, está bien gestionada y los activos que posee considero que están cotizando baratos para lo que generarán durante la próxima década. Sin considerar futuros deals o desarrollos petroleros en otras concesiones que poseen. A corto y medio plazo la acción puede que se comporte mal porque Trump tumba el precio del crudo.
6 SWAG 5,18% / 84,44% YtD 25
Podemos esperar 120-130 M$ en ventas y EBITDA positivo en 0,5-1,5 M$ en el FY25 gracias a las mejoras en escala y sinergias operativas. Será el primer año desde que saliera a bolsa que tendrá EBITDA positivo. El FCF ha estado impactado por cambios en el working capital y por -3M$ en un sistema de fidelización heredado de Gander Group.
De cara a 2026 tendremos ya un sólido EBITDA positivo junto con FCF.
7 CTX 4,94% / -18,64% YtD 25
Siguen consolidando el segmento CMO. En 2026 tendremos unos cuantos millones de FCF, con el justo rerating, con los que seguir haciendo adquisiciones. Cotiza la caja neta que tiene, con algunas caídas a veces menos... No es un negocio que me entusiasme, pero está insultantemente barata y siguen comprando negocios a precio de derribo en un sector que necesita consolidación.
8 BDG 4,82% / 48,33% YtD 25
Un proyecto de varios billones de $ de valoración a 20 M$ de capitalización. Frenazo en el proyecto de Salave. Ante la previsible información que podían tener sobre la no aprobación del carácter de proyecto estratégico han decidido retirar su candidatura, por ahora. Se retrasa todo, una vez más. La acción ha subido siguiendo el sendero del oro, cotiza con tanto descuento porque las trabas políticas son grandes —por ahora—.
9 FACE 4,62% / 44,57% YtD 25
La primera fotografía a valorar de Facephi es el sólido y cuasi hegemónico liderazgo de sus soluciones en el sector más regulado del mundo; el financiero. Su posición de dominio es tan grande que ni siquiera todos sus competidores sumados acumulan la mitad de clientes.
En unos años será un negocio de calidad con crecimientos de doble dígito, por encima del sector, márgenes elevados y fuerte generación de caja que podría cotizar a 30x EBITDA.
10 ATRY 2,33% / -16,29% YtD 25
Una vez expulsada Aspy de la ecuación, el riesgo se ha reducido notablemente y el grupo podrá renegociar favorablemente la deuda restante. Aunque el potencial es menos abultado que el previsto este sigue existiendo en gran medida si descontamos los “años perdidos”.
Atrys está cotizando con la venta de Aspy a un EV/EBITDA de 8x y si consideramos 2026 con un incremento del 10-15% en ventas y una recuperación del margen EBITDA ajustado hasta el 22-23%. Eso dejaría un EV/EBITDA de 6-6,5x para 2026.
Hasta pronto,
Va de Baggers